硬科技刚摘U扭亏，转头去香港敲钟，本来是妥妥的逆袭剧本，结果奥比中光这边，剧本刚翻开就翻了车。递表赴港前俩月，实控人带着高管和员工持股平台高位套现，加上之前蚂蚁集团卖的，一年多时间公司自己人就套走15亿真金白银。股价从153元的历史高点，一路跌到快71元，差一点就腰斩，这走势搁谁看了都得犯嘀咕。

按2025年收入算，奥比中光是全球机器人3D视觉感知市场的份额第一，上市以来首次盈利，顺理成章摘掉了股票简称里的U。本来照着剧本走，就是硬科技公司从亏损到盈利，从A股到港股讲全球化故事的完美范本。偏偏差了点意思，套现消息先砸了盘，后来翻财报才发现，增长早就踩了急刹车。

2025年的年报看起来真的无可挑剔，营收9.41亿元，同比涨了六成多，归母净利润1.28亿元，直接涨了三倍。对熬了这么多年的硬科技公司来说，扭亏为盈本来就是标志性节点，终于从讲可能性阶段，走到拿业绩说话的阶段了。谁能想到拐点来得这么快，刚扭亏就掉速。

2026年半年报出来，上半年营收4.38亿元，同比才涨了不到0.5%，几乎就是原地踏步。归母净利润四千多万，同比下滑了三成，拆开看二季度单季净利润才一千万出头，同比直接砍了七成。从全年六成高增长到上半年近乎零增长，中间就隔了一个季度，换谁是投资者都得心里打鼓。

资本市场其实能接受科技公司暂时不赚钱，亏的时候买的是未来的可能性，愿意听故事。可公司都已经盈利了，市场要的就是确定性，得拿真金白银的业绩说话，容不得半点含糊。更耐人寻味的是利润的成色，这里面水分还不小。

2025年1.28亿的归母净利润里，五千七百多万都是非经常性损益，占比快四成半，主要是政府补助和金融资产公允价值变动。扣掉这些之后，真正靠经营赚的扣非净利润才七千多万。到2026年上半年，扣非净利润直接缩水到两千多万。说白了，近一半利润都不是卖传感器一笔一笔赚来的，能撑得起账面，撑不起可持续的盈利故事。

真正让估值站不稳的，其实是客户结构的问题。2025年奥比中光卖给蚂蚁的销售额，从上年的四千多万直接暴增到2.52亿元，占总营收的近三成，主要是支付宝“碰一下”设备放量带来的。到了2026年，预计给蚂蚁的关联销售才八千万元，比去年降了六成多，上半年实际才五千多万，同比砍了近六成。

一下空出来快两亿的营收缺口，得靠其他客户补上，结果上半年总营收才涨了不到0.5%，这个缺口至今没填上。更让投资者摸不着头脑的是，赴港招股书里居然没拆分机器人业务的收入，市场把你当人形机器人风口的标的给估值，结果连一张清晰的收入清单都拿不出来，预期不对等，股价当然要波动。

也不能一棍子把奥比中光打死，公司的技术底子其实没崩。2026年上半年，机器人视觉方案收入比去年同期翻了一倍还多，境外收入也接近翻倍，高毛利的视觉传感器业务已经成了利润基本盘。说白了就是卡在了青黄不接的空挡期，老场景的增量慢下来，新场景的收入还在爬坡，正好赶在了这个节点上。

有人说A股跌过一轮，港股定价低一点反而有吸引力，这话得看看港股对同类公司是什么定价。同类型的硬科技公司梅卡曼德前段时间登陆港交所，上市的时候超购三千八百多倍，热度直接拉满，结果首日就破发，现在股价跌了超两成，市销率才落在二十倍左右。

奥比中光现在A股的市销率还在三十五倍以上，港股发行价一般比A股折让三四成，算下来H股的市销率大概在22到26倍之间，不是发不出去，但是会带来两个麻烦。一个是募资规模会压缩，原本想融快十亿，最后拿到的钱可能远低于预期。另一个是H股折让发行，相当于给A股加了个新的比价锚，A股原本的高估值还要再承受一波压力。

A股给奥比中光的估值，打包了人形机器人量产、份额扩张这些远期预期，买的就是可能性。港股是机构资金主导，对客户集中度、关联交易、利润可持续性敏感得很，只买能验证的现金流。两套估值逻辑，想在同一份招股书里说清楚，没那么容易。

收入端最大的客户在收缩，费用端却还得刚性加码。为了保技术竞争力，研发投入不能停，2026年上半年研发费用就涨了两成多，研发人员已经超过五百人。收入涨不动，费用往上涨，典型的剪刀差压力，搁谁都不好受。

现在蚂蚁的订单回不到2.5亿的量级，机器人增量什么时候能补上这个窟窿，财报里还看不到清晰的答案。而港股机构最不爱等的，就是“以后会有”这三个字。还有个容易忽略的背景，截至2025年末，公司还有十五多亿的未弥补亏损，近几年也不会分红，投资者所有的回报都得靠业绩增长拉动，压力全在估值这边。

其实奥比中光不是不行了，只是正处在从故事定价切换到业绩定价的阶段。A股能给故市溢价，港股只认业绩，能不能得到港股认可，其实就看三个硬指标。第一个就是蚂蚁退潮后的缺口谁来补，公司说机器人订单季度增速都超过六成，方向没错，但方向不能当收入用，得看到机器人收入单独列示，客户越来越多元才行。

第二个就是利润能不能换成色，别再靠补助和公允价值撑着。奥比中光的视觉传感器毛利率接近百分之六十，这才是真的技术含金量，港股只愿意给扣非利润付溢价，得等扣非利润重新拐头向上，估值底座才能扎实。第三个就是出海这条第二曲线能不能跑通，上半年境外收入已经接近翻倍，越南工厂也投产了，就看能不能把占比提上去，降低对单一客户的依赖。

也有个积极信号值得提，股价跌下来之后，公司已经拿出来五千万到一个亿自有资金回购股份，回购价格上限定到136.96元，真金白银托底，比再多漂亮话都管用，至少说明管理层对长期价值是有底气的。

现在整个机器人赛道正处在量产商业化的风口，今年国内人形机器人出货量预期就能涨到六万多台，产业确实在起来。奥比中光是全球份额第一，站在风口是真的，估值里有泡沫也是真的，接下来能不能过港股这关，就看业绩能不能跟上了。

参考资料：第一财经 3D视觉第一股赴港IPO迷局